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价值投资者怎样做年终总结?

发布日期:2024-01-25 14:28    点击次数:147

陈嘉禾

时值岁末,北风飘雪,又到了一年一度准备年终投资总结的时候。对于价值投资者来说,我们应该怎样做年终总结,才能避开资本市场波动的干扰,为长期价值增长总结经验,积蓄力量?

传统年终总结的错误

对于许多投资者来说,年终总结似乎是一件非常简单的事,把账户的数据拉出来,看看今年的市值变动多少,和市场相比如何,就完事了。

比如,自己赚了20%、市场涨了15%,那么一切万事大吉,既有绝对收益,又有相对收益。而如果自己亏了15%、市场涨了10%,那么感觉简直糟透了,绝对收益没有,相对收益更没有。

在我刚工作的时候,这些工作往往需要投资者自己手动计算,现在,不少证券公司的软件就会直接帮你计算完成,甚至会告诉你“今年你跑赢了多少投资者”。这么简单的事情,有什么好说的呢?

其实,看看今年的市值表现如何,就算年终总结做完,这可谓大错特错。这种年终总结不仅毫无意义,甚至还会帮倒忙,做出错误的总结。

究其根源,问题的核心就在于“市值”这个概念是虚幻的。市值不是真正的价值,它只不过是市场给出的一个交易价格。这个交易价格如水上浮萍般无根无靠,而且随时会变。

比如,在2019年、2020年两年时间里,股票型基金的净值表现非常优异(净值由市值计算而来),中证股票型基金指数期间涨幅分别达到41%、45%,而同期上证指数的涨幅只有22%、14%。

按照传统的年终总结,在2019年、2020年年底,上述股票型基金的年终总结自然是非常优秀的:绝对收益让人侧目,相对收益也很好。事实上,不少基金公司的奖金也没少发。

但是,这种优秀是可以持续的吗?后来的2021年、2022年、2023年(截至2023年12月13日)的3年时间,中证股票型基金指数的变动幅度分别是6%、

-21%、-13%,而同期上证指数的变动幅度则是5%、-15%、-4%。

在传统的投资年终总结思路下,之前因为优秀净值(市值)表现而计算出来的优秀年终总结,对于未来几乎毫无意义。

有鉴于此,聪明的价值投资者必须要有自己的年终总结方式。

投资组合价值增加多少?

首先,价值投资者最重要的年终总结项目,就是今年的投资组合的真实商业价值,究竟增加了多少?而这种增加,又分两个方面:定量、定性。

首先在定量方面,我们需要把投资组合中所有的股票、债券、现金、房地产、贵金属等,其所对应的基本面,进行加总。然后计算这个合并后的会计报表,相较上一年变动了多少。

一般来说,我会计算同时三个指标,包括投资组合的净利润、净资产、股息。不过,巴菲特在几十年的投资生涯中,只计算净资产一个项目,真正的高手总是不需要像庸才那样费事。

为什么定量的总结并不是越精细越好?这就牵涉到定性的方面。要知道,合并报表的会计数字只是一把尺子,如何使用这把尺子,则需要充分的定性分析。

如果一个价值投资者,在年终总结的时候,只是要求定量的基本面数据增加,那么他其实很容易做,只需要拿Excel表列出市场上市盈率、市净率最低,股息率最高的股票,然后把所有的仓位移过去,就可以瞬间完成定量数据的增加。

但是,真正的投资怎会如此简单?事实上,这么做的投资者,很可能会在2020年底,买入一揽子港股的地产类公司。这些股票当时的估值数据非常低廉,盈利能力非常优秀,而这位投资者会在后面两三年亏到怀疑人生。

所以,在定量价值增加以后,定性的价值分析更加重要。定性的价值分析至少应该包括以下几个维度:投资组合的行业分散度如何?个股分散度如何?每个股票的商业竞争优势如何?股东是否勤勉尽责?财务情况是否稳健?长期行业发展格局怎样?等等。

有定性分析的保驾护航,定量的年终总结才值得信赖。将这二者有机结合在一起,价值投资者如果能在年终总结的时候,发现今年的定量基本面增长了20%、30%,甚至更多,同时定性的分析也不差,那么他大可以给自己打一个高分。

错过什么交易机会?

价值投资者的年终总结还需要包括第二个方面:思考自己丢掉了哪些增加价值的交易机会?

当在2008年被问到“你犯下的最大投资错误是什么”时,巴菲特表示,自己犯下的最大的错误并不是有些股票买了,然后亏了很多钱,而是有些投资该做但是没有做。“这些错误不会反映在财务报表里,但是我知道我做错了(少赚了钱)。”

对于价值投资来说,任何一种增加价值的投资,都是应当考虑的,而不是盯着自己喜欢的几只股票,然后永远抱着不动,对其他投资机会置若罔闻。

比如,当价值投资者今年的投资组合价值增加了15%,但是他在年终总结的时候,发现有一个交易机会,可以让投资组合的价值增加30%,而自己却没有执行,那么这15%的年度价值增加就仍然需要受到批评。

在2023年,许多同时在A股和H股上市的央企、国企类股票,其A股对H股的溢价达到历史最高水平。如果一位投资者拿着A股的股票,2023年基本面增加了15%,那么他的年终总结就应当这样写:如果今年我把这些股票换成港股,那么基本面的增速可以达到50%,甚至更高,没有这样做真是遗憾。

对商业的理解是否加深?

除了前面讨论的投资组合的价值增加,最后一项年终总结,针对的是价值投资者自己的价值增加。我们需要问一问自己,在这一年里,我们对商业的理解有没有加深?有没有多了解了一些商业规律,看明白了一些行业,多覆盖了一些上市公司?

要知道,商业世界浩如烟海,市场上的投资标的成千上万,我们需要的知识无穷无尽。为了理解企业,找到更好的投资标的,价值投资者需要广博的知识储备,而这些知识储备都是通过一年年的累积得来的。我今天在做投资时用到的知识,大概只有1%是我在走出牛津大学的校门时就已经掌握的。

在总结今年对商业的理解有没有加深时,投资者需要特别注意一点,就是别把市场热点评论当成知识。

当一家公司或者一个行业,其股票价格在一年中大幅上涨时,我们很容易从当时炙热的市场舆论中,“学习”到许多相关方面的优点分析。反之,我们则可以学到许多看空的缺点分析。不信的话,把市场在2021年新能源牛市中,对新能源行业的分析拿出来重温一下,你就会明白我的意思。

但是,这些来自市场热点评论的信息,并不是真正的商业知识,依靠它们做投资也靠不住。就像学习了2021年新能源牛市中各种看好新能源股票理论的投资者,在后面的两年里会亏很多钱一样。聪明的价值投资者,需要搞清热点信息和商业知识这二者之间的区别。

以上,就是价值投资者在年终总结时需要包括的三个方面:投资组合的价值增加了多少?错过了哪些增加价值的交易机会?对商业的理解有没有加深?从这三个方面出发,价值投资者就能避免被传统的投资年终总结误导,做出非常优秀、有价值的年终总结。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)



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